GUÍA ECONÓMICA Y FINANCIERA DESDE CERO (PARTE 4) La pelea oculta por el dinero:

Título: La pelea oculta por el dinero: Qué pasa cuando el Tesoro y el Banco Central tiran de la cuerda en sentidos opuestos

Objetivo formativo: Comprender la diferencia entre política fiscal (el Gobierno) y política monetaria (el Banco Central), qué es la dominancia fiscal, por qué el dinero no puede ser gratis eternamente y quiénes son los vigilantes de los bonos.

Introducción: Dos conductores en un mismo coche

Imaginemos un coche con dos volantes y dos pedales. En el asiento izquierdo está el Gobierno (a través de su Ministerio de Hacienda o Tesoro Público), y su única obsesión es pisar el acelerador a fondo para que la economía no se frene, gastar en subsidios, infraestructuras o defensa, y asegurarse de que los votantes estén contentos.

En el asiento derecho está el Banco Central (la Reserva Federal en EE. UU., el Banco Central Europeo en la Eurozona). Su trabajo constitucional no es ganar elecciones, sino vigilar el velocímetro: si el coche corre demasiado y el motor echa humo (lo que llamamos inflación, es decir, subida general de precios), el Banco Central tiene la obligación legal de pisar el freno subiendo los tipos de interés.

¿Qué ocurre si el Gobierno pisa el acelerador al máximo mientras el Banco Central pisa el freno con los dos pies? Que los frenos chirrían, los neumáticos se queman y el coche corre el riesgo de romperse en mitad de la autopista. Esa es exactamente la batalla que se libra hoy en Washington.

1. Dos instituciones, dos misiones opuestas

Para entender los choques de titulares entre políticos y banqueros centrales, hay que separar con claridad los dos poderes económicos:

                  PODER ECONÓMICO
            ┌────────────┴────────────┐
            ▼                         ▼
   POLÍTICA FISCAL           POLÍTICA MONETARIA
  (Tesoro / Gobierno)          (Banco Central)
  ───────────────────        ───────────────────
  • Decide impuestos.         • Decide los tipos de interés.
  • Decide el gasto público.  • Controla la cantidad de dinero.
  • Emite deuda para pagar    • Objetivo: mantener la
    lo que gasta de más.        inflación controlada (en torno al 2%).

• La política fiscal (Fiscal Policy): La gestiona el Gobierno (en EE. UU., el Tesoro liderado por Scott Bessent). Cuando el Estado gasta más de lo que ingresa por impuestos, genera un déficit fiscal (budget deficit). Para tapar ese agujero, el Tesoro vende pagarés y bonos públicos al mercado prometiendo devolver el dinero con un interés pactado.

• La política monetaria (Monetary Policy): La gestiona el Banco Central (la Fed, liderada por Jerome Powell y figuras como Kevin Warsh). Es un organismo que, por ley desde 1913, debe ser independiente del Gobierno. Su misión es evitar que el dinero pierda valor mediante la fijación del tipo de interés oficial (Federal Funds Rate), que es el precio base al que se presta el dinero en toda la economía.

2. ¿Qué es la dominancia fiscal (Fiscal Dominance)?

Históricamente, los bancos centrales suben los tipos de interés cuando suben los precios. Al encarecer el crédito (hipotecas, préstamos de coches, créditos a empresas), la gente y los negocios piden menos dinero prestado, gastan menos y los precios se enfrían.

El problema actual se llama dominancia fiscal:

• El Estado ha acumulado una montaña de deuda tan astronómica que, cuando el Banco Central sube los tipos para frenar la inflación, el propio Gobierno se ahoga pagando los intereses de su deuda.

• En ese momento, el Gobierno intenta presionar políticamente al Banco Central para que baje los tipos de forma artificial, no porque la inflación haya desaparecido, sino para que el Estado pueda financiarse barato.

Cuando un Gobierno intenta que la política del dinero se someta a sus necesidades de gasto, se destruye la credibilidad de la moneda.

3. Los trucos de fontanería del Tesoro y por qué se están agotando

Al no poder ordenar legalmente a la Reserva Federal que baje los tipos —ya que los tribunales y la ley protegen la independencia del banco central—, el Tesoro estadounidense ha recurrido a maniobras de ingeniería financiera temporal:

1. Gastar la hucha de emergencia (Treasury General Account o TGA): El Tesoro tiene una cuenta corriente en la Fed donde guarda su liquidez de seguridad. Vaciando esa cuenta para pagar gastos ordinarios en lugar de pedir dinero prestado, inyectó cientos de miles de millones al sistema financiero. Pero la hucha es finita y ya no puede vaciarse más sin riesgo de quedarse sin fondos operativos para pagar las nóminas públicas.

2. Inundar el mercado con letras a corto plazo (T-Bills): En lugar de emitir bonos a 10 o 30 años (que pagan intereses altos que asustarían a los inversores), el Tesoro empezó a financiarse emitiendo deuda ultra-corta (de semanas o meses). Esto funcionó temporalmente porque absorbió un excedente de liquidez aparcado en los bancos (el mecanismo de repos inversos o RRP). Sin embargo, ese depósito ya se ha secado.

3. El choque contra el muro: Ahora que los colchones de fontanería se han vaciado, cada nuevo bono que el Gobierno saca a subasta tiene que competir por el dinero real de los ahorradores e inversores.

4. La rebelión silenciosa: Los vigilantes de los bonos (Bond Vigilantes)

El Gobierno puede prometer en televisión que la economía va viento en popa, pero no puede obligar a un fondo de inversión, a una aseguradora o a un inversor extranjero a comprar su deuda si considera que no le compensa el riesgo.

Aquí entran en juego los llamados vigilantes de los bonos (bond vigilantes):

• Son los grandes inversores institucionales del mercado global de deuda pública.

• Si ven que el Gobierno gasta sin control y que la inflación sigue viva, piensan: «Si te presto dinero a 10 o 30 años, ese dinero va a perder valor por la subida de precios. Por tanto, o me pagas un interés mucho más alto para cubrirme las espaldas, o no te compro un solo bono».

• Al exigir mayores rendimientos, provocan lo que en los mercados se conoce como un empinamiento de la curva de tipos (bear steepening): los intereses a largo plazo suben por la fuerza del mercado, con independencia de los discursos de los políticos.

Dado que los tipos de los bonos a 10 y 30 años determinan el coste de las hipotecas de las familias y de los préstamos que piden las empresas para no quebrar, la factura del exceso de gasto estatal termina trasladándose directamente a la cuota mensual de los ciudadanos.

5. ¿Por qué la Fed no puede regalar bajadas de tipos?

Figuras del sector bancario como Jamie Dimon (CEO de JP Morgan) insisten en que la inflación es mucho más pegajosa de lo que admiten los portavoces oficiales. El coste de la energía, las guerras comerciales y los costes laborales siguen empujando los precios al alza.

Si el Banco Central cediera a las presiones políticas y bajara los tipos antes de tiempo para aliviar las cuentas del Gobierno:

1. La inflación volvería a repuntar con fuerza (la temida «segunda ola» inflacionaria).

2. Los ciudadanos verían cómo sus salarios rinden cada mes un poco menos en el supermercado.

3. El mercado perdería el respeto a la moneda y los tipos a largo plazo acabarían disparándose todavía más por pánico financiero.

La conclusión económica es implacable: no existen atajos contables. El pulso entre la necesidad del Gobierno de gastar y la obligación del Banco Central de controlar los precios está llegando a su desenlace natural. Cuando la hucha de trucos del Tesoro se agota, la gravedad financiera se impone: el dinero tiene un precio y alguien tiene que pagarlo.

Glosario formativo de términos utilizados

• Política fiscal (Fiscal Policy): Conjunto de decisiones que toma un Gobierno sobre cuánto recauda mediante impuestos y en qué gasta el presupuesto público.

• Política monetaria (Monetary Policy): Gestión que hace el Banco Central del precio del dinero (tipos de interés) y de la liquidez en circulación para mantener los precios estables.

• Dominancia fiscal (Fiscal Dominance): Situación en la que el déficit y la deuda del Gobierno son tan elevados que condicionan y limitan la capacidad del Banco Central para subir tipos y combatir la inflación.

• Letras del Tesoro (T-Bills / Treasury Bills): Títulos de deuda pública emitidos por el Estado con vencimientos muy cortos (generalmente de 1 a 12 meses).

• Bonos del Estado (Treasury Bonds): Deuda pública a medio y largo plazo (habitualmente de 5, 10 o 30 años) donde el emisor abona intereses periódicos y devuelve el capital al vencimiento.

• TGA (Treasury General Account): La cuenta corriente principal que el Tesoro de EE. UU. mantiene abierta dentro de la Reserva Federal para cobrar impuestos y realizar pagos oficiales.

• Vigilantes de los bonos (Bond Vigilantes): Término financiero que designa a los grandes operadores del mercado de deuda que venden bonos o exigen intereses más altos cuando perciben que las políticas del Gobierno alimentarán la inflación o el déficit descontrolado.

• Empinamiento de la curva (Bear Steepening): Situación en la que los tipos de interés de la deuda a largo plazo suben con mucha más rapidez que los tipos a corto plazo, reflejando miedo a la inflación y al exceso de emisión de deuda pública.

Domenec Suria 

CIO FH Andorra